人形機器人國產先鋒，搭乘產業發展東風

優必選是我國人形機器人的領軍企業，產品面向Al 教育、智慧物流、智慧 康養、商業服務等。我們認為隨著政策端加大支持力度、軟件端受大模型支 持有望快速迭代進硬件端在大規模量產和國產化后有望通過降本推動終端 價格下探，人形機器人或迎產業元年，看好優必選作為國內領軍企業，率先受益行業發展紅利。我們預計公司24-26 年收入為16.8/23.9/35.0 億元，考慮到人形機器人賽道仍需較大研發投入且產品基本未量產盈利，我們采用 PS 估值。Wind 一致預期下24年可比公司平均PS估值為30倍，考慮公司為國內首家人形機器人上市公司，與較多車企合作探索機器人商業化應用 落地，我們給予公司24 年 30 倍 PS, 與可比公司估值均值水平相當，對應目標價 131.42 港幣，首次覆蓋給予買入評級。

技術驗證期踏入商業試水期，人形機器人產業化加快步伐

人形機器人產業已從早期技術驗證階段踏入商業試水階段，當前有1X 等廠 商順利落地要求相對不高的商業化場景，特斯拉、FIGURE 產品表現能力較 好且迭代速度驚艷，科技巨頭英偉達、OpenAI 等均在積極布局人形機器人 賽道，加快產品推出步伐。我們認為隨著AI 技術迭代帶動機器人軟件層能 力升級，核心硬件的精度要求有望降低，從而帶動本機降本，供給端有望涌 現更驚艷產品。國內產業趨勢相較海外發展起步較晚但發展勢頭強勁，23 年 底優必選港股上市，宇樹、傅利葉等主機廠開啟預售，同時相應扶持政策持 續出臺，我們看好供給與政策雙輪驅動國內機器人產業化步伐加快。

技術全棧自研+商業化全鏈打通，多品類開拓市場蓄勢待發

我們認為公司的核心優勢在于技術全棧自研以及打通了研發-生產-銷售的全鏈條，為人形機器人商業化的典范。公司技術團隊實力強勁，軟件方面在 導航/視覺/運控/訓練/開發等層面深度融合AI 技術，產品表現力與開發效率 具有優勢，硬件層面自研自產了伺服電機，在工業場景穩定運營積累了充足 的設計/控本/優化經驗。同時，公司策略為從實際應用出發做技術驅動，產 品商業化落地經驗充足，加之公司各業務線品類豐富且新品儲備充足、銷售 網絡在加速完善，我們認為公司機器人產品有充足的商業化潛力。

大模型賦能具身智能時代，憑數據與商業認知優勢公司大規模交付潛力大 市場擔憂機器人參與者較多，或出現同質化競爭。我們認為優必選的核心競 爭力在于實戰數據積累和商業化認知清晰，是少數打通技術-生產-終端場景 全鏈條的企業。目前公司人形機器人產品已與多家車企合作探索工業應用， 在實戰中積累了充足的真實數據、優化產品可靠性和控本的經驗，并可及時 根據客戶需求有效迭代，隨著產品大規模交付，公司有望繼續鞏固競爭壁壘。

附件：優必選：國產人形機器人先鋒，估值為30倍,打通了研發-生產-銷售全鏈條,為人形機器人商業化的典范